Publié le 5 novembre 2026 · Publication originale
28 septembre 2026.
La Fed de San Francisco publie un chiffre qui change la lecture des stablecoins.
En cinq ans, les réserves de Tether et Circle exposées aux titres du Trésor américain ont augmenté d'environ 200 milliards de dollars.
Soit plus de 40% de la baisse des avoirs chinois sur la même période.
Le calcul inclut les bons du Trésor et les opérations de pension.
Il ne signifie donc pas que Tether et Circle ont remplacé la Chine.
Pékin a surtout réduit des titres de maturité plus longue. Les émetteurs de stablecoins privilégient les actifs courts et liquides.
Mais le mécanisme mérite attention.
Lorsqu'un utilisateur crée de nouveaux USDT ou USDC contre des dollars, l'émetteur doit constituer les réserves permettant le remboursement à parité.
Une part importante finit en bons du Trésor ou en actifs du marché monétaire américain.
Le détenteur possède un dollar numérique privé.
L'émetteur conserve le rendement des réserves.
Washington bénéficie d'une nouvelle demande pour sa dette.
Acheter un stablecoin déjà en circulation ne déclenche évidemment pas à chaque fois un achat supplémentaire de Treasuries.
L'effet dépend de la croissance nette de l'encours et de l'origine des fonds.
Le 24 septembre, la Fed a proposé les règles d'application du GENIUS Act pour les émetteurs qu'elle supervise: couverture intégrale par des actifs admissibles, dont des bons du Trésor à court terme.
La plomberie monétaire devient alors géopolitique.
Une innovation conçue comme moyen de paiement peut transformer une demande mondiale de dollars en demande privée de dette publique américaine.
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Le point décisif est l'additionnalité.
Si un épargnant convertit une monnaie locale en stablecoin dollar et que l'encours augmente, une nouvelle demande d'actifs de réserve américains peut apparaître.
S'il déplace simplement des dollars déjà placés dans un fonds monétaire, le détenteur économique change davantage que le financement net du Trésor.
La BRI montre en octobre que stablecoins et dépôts bancaires sont partiellement substituables: des taux de dépôt plus élevés précèdent une croissance plus faible des stablecoins, surtout pour USDC.
Le stablecoin devient donc aussi un concurrent potentiel pour le financement bancaire.
Pour l'Europe, l'enjeu n'est pas seulement monétaire.
Si des règlements entre pays tiers basculent vers des stablecoins en dollars et font croître leur encours, l'infrastructure de paiement peut orienter une partie de l'épargne mondiale vers les actifs américains sans intervention d'une banque centrale.
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Une monnaie peut circuler comme un logiciel et continuer à financer un État.
Sources 2026
Leduc, Oliveira & Sawyer, Federal Reserve Bank of San Francisco, 28 septembre
Federal Reserve Board, GENIUS Act, 24 septembre
Ahmed & Aldasoro, BRI, 13 octobre
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